近日，正式被春華資本囊入旗下的美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(下簡稱：美贊臣中國)，也隨即迎來美贊臣中國近20年歷史上，首位中國內地新帥朱定平。

從6月份官宣22億美元“賣身”春華資本，到9月份火速交割、新帥上任。短短三個月的時間里，這筆業(yè)界矚目的交易就火速落地。

或許，對于從奶粉市場頭把交椅跌到前五的美贊臣中國來說，在當下階段，時間對于美贊臣中國來說十分珍貴，留給它逆風翻盤的窗口期已經(jīng)十分緊迫。

01 利潔時揮淚“甩賣”

“要么今天用我的杜蕾斯，要么10個月后用我的美贊臣�！�2017年，杜蕾斯母公司英國利潔時(RBGLY.US)以179億美元將美贊臣收入囊中，被網(wǎng)友戲稱為“完美的風險對沖”。

4年后，這場“完美的風險對沖”則成為利潔時的業(yè)績風險點，利潔時將業(yè)績未達預期的美贊臣中國，直接進行了“割肉”。

今年6月6日，利潔時宣布將其在中國的嬰兒配方和兒童營養(yǎng)品業(yè)務(美贊臣中國)，以22億美元(約合人民幣140億元)的價格出售給中國春華資本，但利潔時仍將持有相關業(yè)務8%的股權。

在業(yè)內看來，這堪稱“骨折級”甩賣。因為，在利潔時收購之前，已經(jīng)有100多年歷史的美贊臣營收已經(jīng)止步不前，2016年凈利潤下滑幅度一度擴大到16.6%。

盡管業(yè)績下滑，2017年利潔時毅然選擇巨資收購美贊臣，則是看中后者在中國的市場。根據(jù)當時的數(shù)據(jù)顯示，美贊臣有近三分之一的市場在中國，且集中在中國的一二線城市，加上中國二胎政策的放開，利潔時比較看中美贊臣在中國的未來市場。

陸玖財經(jīng)了解到，此次美贊臣中國的出售，引來諸多國內乳企覬覦，最終被春華資本抱得美人歸。

不過，基于對中國奶粉市場仍抱有信心，利潔時此番也并非全盤退出，該公司仍將保留有關業(yè)務8%的股權。

利潔時在今年上半年的業(yè)績會上，相關負責人發(fā)表觀點認為，美贊臣中國在大中華區(qū)市場繼續(xù)充滿挑戰(zhàn)，競爭壓力正在加劇�！皩τ诿蕾澇紒碚f，下沉到低線城市非常重要。我們現(xiàn)在就為這個業(yè)務找到了一個買家春華資本。隨著時間的推移，這將幫助我們釋放該業(yè)務的潛力�！鄙鲜鲐撠熑私忉�。

換句話說，美贊臣中國坦誠了對中國下沉市場的無奈，他們希望通過與中國資本、中國團隊的合作，找到下沉市場更精確的打開方式。

02 老將掛新印

被春華資本收購后，美贊臣中國迎來了近20年來首位中國內地新帥--健合集團前中國區(qū)執(zhí)行總裁朱定平。

9月10日，美贊臣中國宣布任命朱定平為美贊臣中國業(yè)務集團總裁，領導美贊臣中國業(yè)務集團以產(chǎn)研一體的全球資源全方位服務中國消費者，實現(xiàn)業(yè)務經(jīng)營和全價值鏈的本地化。

美贊臣方面告訴陸玖財經(jīng)，朱定平在戰(zhàn)略布局、企業(yè)戰(zhàn)略變革、業(yè)務轉型升級等方面有著豐富的經(jīng)驗。而業(yè)內人士認為，朱定平長期供職于本土乳企，上任后會推動美贊臣更加“接地氣”。

陸玖財經(jīng)了解到，甫一到任的朱定平就提出要高度關注 “三鏈”：一是強化“價值鏈”，讓價值生態(tài)變得更有積極性;二是提升“數(shù)字鏈”，通過數(shù)字技術運用強化消費者服務;三是縮短“決策鏈”，使團隊不斷提升高效決策的能力，針對市場的變化做出敏捷反應。

尤其是第三點，似乎是有針對性地對美贊臣中國此前業(yè)務版圖“補短板”。

早在2018年的業(yè)績會上，利潔時方曾表示美贊臣中國的線上業(yè)務從15%提升至25%以上，在線下則倚重與京東、阿里等科技公司合作，利用在線優(yōu)勢推動線上到線下、從企業(yè)到企業(yè)的合作模式，為小城市的商店提供服務。

對于本土“陣地戰(zhàn)”打出來的實戰(zhàn)派，朱定平顯然更希望將市場命脈放在自己手中。根據(jù)美贊臣中國向陸玖財經(jīng)提供的資料顯示，未來該集團業(yè)務將圍繞客戶導向和市場效率，優(yōu)化市場通路結構，聚焦渠道資源和戰(zhàn)略布局，在完善和提升合作伙伴管控體系的同時，積極拓展銷售渠道。

不過，朱定平大刀闊斧的改革，仍要考慮新舊團隊在文化、管理方面的融合與平衡。對此，利潔時宣布睿恩達(Enda Ryan)將繼續(xù)擔任利潔時健康集團大中華區(qū)高級副總裁，在管理利潔時大中華區(qū)健康與衛(wèi)生業(yè)務的同時，協(xié)助美贊臣中國業(yè)務運營的順利交接和過渡。

03 獨立后的“雙刃劍”

新團隊的一系列舉動，似乎也為曾坐上中國奶粉行業(yè)頭把交椅的美贊臣中國，帶來新的希望。不過，如今市場份額跌至第五的美贊臣中國想要迎頭趕上，仍然有不小的挑戰(zhàn)。

根據(jù)Euromonitor歐睿信息數(shù)據(jù)顯示，在中國嬰幼兒配方奶粉市場，目前市場份額排名前五的企業(yè)分別為飛鶴(06186.HK)、雀巢(NSRGY.US)、達能(DANOY.US)、君樂寶和利潔時(即美贊臣中國)。美贊臣中國從四年前的前三強跌至第五名。

對于當前的美贊臣來說，時間才是最寶貴的，隨著被收購和更換管理層后可能還會產(chǎn)生一段變革期，留給其翻盤的窗口期也十分緊迫。

在外界看來，獨立后的美贊臣中國更加靈活，但在研發(fā)的協(xié)同性、奶源的穩(wěn)定性方面，仍有待被市場驗證。

首先，美贊臣中國方面表示，進入中國以來，美贊臣已經(jīng)在中國構建起完善的科研機構和研發(fā)團隊，并堅持以臨床實證為指導、針對中國寶寶進行營養(yǎng)研究。但此前作為分支的存在的國內研發(fā)團隊，未來還能否保持與美贊臣全球研發(fā)網(wǎng)絡的協(xié)同性?

其次，美贊臣中國方面表示，其在廣州和荷蘭擁有兩個世界級的生產(chǎn)基地。但早在2018年利潔時集團財報披露，因為荷蘭奶粉工廠的生產(chǎn)出現(xiàn)了“暫時中斷”，包括中國市場受到影響。去年，香港消委會通報了檢測的15款嬰兒配方奶粉，發(fā)現(xiàn)全部樣本均含有污染物氯丙二醇，且有9款含致癌物環(huán)氧丙醇，美贊臣也沒能逃過一劫。

目前，國內乳企已經(jīng)打響優(yōu)質奶源“爭奪戰(zhàn)”，成為國貨后的美贊臣，仍需對獨立后缺少的產(chǎn)業(yè)鏈條進行補充和強化。

相對于挑戰(zhàn)，國際品牌與國際資源全面本地化運營的路徑，也打破了過去國際品牌在中國市場“不中不洋”、“水土不服”的尷尬局面，未來或將使得美贊臣中國業(yè)務集團能夠真正突破區(qū)域差異和文化差異，縮短“中國消費者需求--美贊臣中國決策”反應鏈，以靈敏、高效的決策應對瞬息萬變的中國市場。

但對于“歸化”的美贊臣中國來說，如何與美贊臣總部實現(xiàn)研發(fā)協(xié)同，如何解決奶源供應的穩(wěn)定性，以及如何完成新舊團隊在文化、管理上的融合與平衡，都在考量著新團隊的智慧。

04 整合未來時：老四、老五能否聯(lián)手?

“這次春華資本的出手，可以看做是抄底�！敝袊�食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾分析認為，目前美贊臣大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務凈收入平均就在70億元一年，所以整體看收購價格低，非常劃算。

根據(jù)利潔時財報顯示，截至2020年12月31日的財政年度，大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務凈收入為8.61億英鎊(約合人民幣78億元)，營業(yè)利潤為8500萬英鎊。

不過，在國內眾多乳企爭搶美贊臣的時候，利潔時會與春華資本達成合作也在意料之中。

對于春華資本來說，其并非首次出手乳制品行業(yè)。2019年，蒙牛乳業(yè)手持的51%君樂寶股權，被春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份完成股權收購，收購交易對價達人民幣40億元。

在投資君樂寶時，胡祖六就表示，看中了中國乳制品行業(yè)的成長性和君樂寶的未來價值， “春華非�？春弥袊�乳制品龍頭企業(yè)的發(fā)展，愿意支持像君樂寶這樣優(yōu)秀的民營企業(yè)，通過一系列增值的專業(yè)服務，助力提升企業(yè)運營水平，開創(chuàng)國產(chǎn)乳制品發(fā)展的新局面。”

在外界看來，春華資本目前左手握著去年宣稱要成為“全球嬰幼兒奶粉領先品牌”，并強調全產(chǎn)業(yè)鏈模式的君樂寶;右手握著是擁有深厚科研實力、較強品牌力基礎的美贊臣�？紤]到兩者在產(chǎn)業(yè)鏈、渠道上可能存在的協(xié)同效應，春華資本如何規(guī)劃奶粉投資也頗具市場想象。

“資本并非簡單的出資，更是需要資本完成資源的協(xié)同�！笔称樊a(chǎn)業(yè)研究專家賈洪海認為，目前君樂寶占據(jù)市場第四的地位，未來不排除老四、老五聯(lián)手殺進行業(yè)前三的頭部賽道。

一般而言，一家投資機構不太可能長期持有知名品牌。或許類似高瓴資本收購百麗這樣的案例，春華資本對于兩大乳業(yè)品牌的收購和整合，需要一個較長的產(chǎn)業(yè)周期，才能顯山露水。

目前，陸玖財經(jīng)無法從官方渠道獲取信息，尚不能判斷春華資本是否有在渠道、品牌等方面整合君樂寶與美贊臣中國的痕跡。但整體可以判斷，中國乳業(yè)、中國嬰配行業(yè)已經(jīng)進入到高節(jié)奏的競爭局面之下。

美贊臣中國，如何借此次資本變局，完成業(yè)績逆轉，或道阻且長。