國聯(lián)證券剛剛發(fā)布了乳制品行業(yè) 2017 年半年度策略報告，小編將其中精華部分整理出來，與大家分享。

我國乳制品消費經(jīng)歷了三個階段

1950s-1996,奶源以農(nóng)戶養(yǎng)殖為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一（奶粉和巴氏奶），行業(yè)的復合增速為 3.2%.

1997-2008年，隨著經(jīng)濟發(fā)展以及居民收入水平的提高，UHT 奶全國大范圍推廣，行業(yè)乳制品消費進入了快速增長期，復合增速達到16.5%.

2009-2011,受2008年三聚氰胺事件的影響，消費者信心受到重創(chuàng)，消費量首次出現(xiàn)下跌，復合增速下降至5.2%,隨后4 年行業(yè)處于修復期，2014年消費量回到了三聚氰胺事件前的消費水平，預計后期隨著酸奶、豆奶及乳酪市場的不斷擴大增速將逐漸回升。 

圖1,中國液態(tài)奶消費量（千噸）

圖2,中國奶粉消費量（千噸）

奶價后期進入上升通道，國際供求端縮產(chǎn)趨勢確立

主產(chǎn)國2017年奶牛存欄量預計將進一步下降。奶價上漲的主要驅(qū)動因素是供給端去產(chǎn)能，全球主要原奶生產(chǎn)和出口國都在減產(chǎn)，奶牛存欄量持續(xù)下降，且短期下降趨勢不易逆轉(zhuǎn)。

具體來看，新西蘭在經(jīng)歷去年奶牛存欄量大幅下滑后，2017年初又進一步減少1.5%,同時，4月13日新西蘭北島遭遇了超強颶風襲擊，北島奶牛數(shù)量占比達到 60%,預計颶風引起的強降雨將嚴重影響未來牧草生長間接影響產(chǎn)奶量，產(chǎn)量將進一步縮減。

歐盟在2016年進行去產(chǎn)能計劃，拿出1.5億歐元對自愿減產(chǎn)的奶農(nóng)提供補助，在去年四季度減產(chǎn)約106萬噸之后，2017年初存欄量同比減少0.7%. 

圖3、新西蘭奶牛存欄量持續(xù)減少

圖4,歐盟近年存欄量呈下降趨勢

國外大包奶粉對國內(nèi)原奶的替代優(yōu)勢已經(jīng)不存在

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，主要生產(chǎn)及出口國的原奶產(chǎn)量自2016年6月以來，已連續(xù) 9個月同比下跌，至2017年2月，原奶產(chǎn)量跌幅擴大，美國、新西蘭、歐盟分別同比下滑1.3%、2.9%和6%.隨著出口國奶量的持續(xù)下降，后期奶價上升趨勢確立。

恒天然奶粉價格上漲。恒天然乳品拍賣價格奶價從3月開始已經(jīng)持續(xù)三個月正增長，根據(jù)恒天然5月16日第188次拍賣數(shù)據(jù)顯示，全脂奶粉拍賣價位3312美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲1.3%,按照最新美元對人民幣匯率6.85換算，折合成人民幣為22687.2元/噸，按照1:9的比例轉(zhuǎn)換成原料奶，為2.52元/kg,考慮到關稅、運費等各種成本，實際到岸價大概在3.53元/kg左右，相比國內(nèi)5月31日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格3.43元/kg高0.1元/kg.國外大包奶粉對國內(nèi)原奶的替代優(yōu)勢已經(jīng)不存在。

圖5,恒天然全脂奶粉價格（美元/噸）

國內(nèi)乳企轉(zhuǎn)向國內(nèi)奶源

生鮮乳是乳制品加工的核心原材料，國內(nèi)大部分乳制品企業(yè)通過向外部養(yǎng)殖企業(yè)來收購生鮮乳，一些大型乳企擁有獨立的牧場可直接提供生鮮乳，從而減少采購環(huán)節(jié)的成本。

從替代消費的影響來看，當國際原奶價格下行期間，國內(nèi)乳企會更加傾向于從國外進口大包粉，國內(nèi)原奶需求量隨之減少，原奶價格下跌。但由于從國外采購大包粉到實際到達國內(nèi)乳企存在時間差，國內(nèi)奶價下跌通常會晚于國際奶價。

而當國際奶價上行時，由于國內(nèi)外奶價差收窄， 國內(nèi)乳企轉(zhuǎn)向國內(nèi)奶源，替代效應減弱， 在需求量大幅上升時更關注于國內(nèi)供給量的變化。 

國內(nèi)奶價觸底反彈，預計未來溫和上漲

由于2012年國內(nèi)牛肉及豆粕等飼料價格的大幅上漲，導致上游散戶殺牛取肉，且三季度氣溫較高，奶農(nóng)散戶加快退出市場，奶牛存欄量快速下降造成奶源供應緊張，形成“奶荒”周期，2013年生鮮乳價格上漲22.4%并且在14年2月達到歷史峰值4.26元/公斤，之后價格逐漸回落，15-16年維持在3.4-3.5元/公斤的價格底部。

圖6,08-17 國內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格（元/公斤）

圖7,2017 年生鮮乳價格變化（元/公斤）

2017年春季氣溫適宜，國內(nèi)原奶產(chǎn)量加大，出現(xiàn)季節(jié)性產(chǎn)量過剩。生鮮乳價格從2月的3.54元/公斤持續(xù)下降至5月31日的3.43元/公斤，環(huán)比下降0.3%.但整個上游奶牛養(yǎng)殖端去產(chǎn)能趨勢依舊持續(xù)，2016年奶牛存欄量同比下降4.76%,原奶收購價格低迷加速了虧損奶農(nóng)的退出，規(guī)模牧場也開始通過淘汰低產(chǎn)能奶�？刂飘a(chǎn)能過剩，液態(tài)奶產(chǎn)量同比下降4.48%,供給持續(xù)減少。

根據(jù)USDA預測，2017年我國泌乳奶牛數(shù)量將下滑6%.隨著奶牛存欄量的減少且補欄周期較長，預計2017年原奶供給量將進一步縮減。另一方面，我國北方9月份降溫趨寒將帶來原奶產(chǎn)量的季節(jié)性下降。

圖8,2012-2017 奶牛存欄量變化

圖9,2012-2017 中國液態(tài)奶產(chǎn)量

鑒于國內(nèi)生鮮乳和國際奶價的聯(lián)動效應，國內(nèi)下半年原奶產(chǎn)量下降，再加上即將迎來消費旺季，綜合這幾個因素將支撐未來奶價上漲。